优配送天风证券：给予嘉曼服饰买入评级

天风证券股份有限公司孙海洋近期对嘉曼服饰进行研究并发布了研究报告《成人装有望提升整体毛利率》优配送，给予嘉曼服饰买入评级。

　　嘉曼服饰(301276)　　公司发布24年报和25年一季报　　25Q1：营收3亿，同比+3%；归母净利润0.4亿，同比-16%；扣非归母净利润0.4亿，同比-15%；　　24Q4：营收4亿，同比-5%；归母净利润0.7亿，同比+28%；扣非归母净利润0.6亿，同比+23%；　　24A：营收11亿，同比-5%；归母净利润1.7亿，同比-5%；扣非归母净利润1.3亿，同比+5%。　　此外，公司拟每10股派发现金股利人民币7.2元（含税），同时每10股转增2股，派息率为45%。　　童装和电商拖累营收，成人装毛利率明显高于童装　　分产品，1）24年童装营收10亿，同比-17%，毛利率61%，同比+1pct。2）成人装营收1亿，于24年年中完成并表，毛利率80%，明显高于童装毛利率。　　3）其他营收0.3亿，或为收购品牌的授权费收入。　　分渠道，1）24年直营营收3亿，同比+14%，毛利率66%，同比+3pct。门店176家，净增11家，经营满1年的门店（均为童装店）净减45家，店效139万元，同比+5%。　　加盟营收2亿，同比+15%，毛利率54%，同比+1pct。门店377家，净增3家。　　2）电商营收6亿，同比-18%，毛利率66%，同比+6pct。前五大平台交易额同比-18%。　　25Q1毛利率64%，同比+1pct，净利率15%，同比-3pct，主因销售费率38%，同比+5pct。　　成衣存货同比+0.9亿，存货周转天数423天，同比-85天，主因运营暇步士男女装品类备货和折扣控制。　　调整盈利预测，维持“买入”评级　　基于24年和25Q1表现，我们调整25-26年盈利预测并新增27年盈利预测，预计25-27年营收为12、13、15亿元（25-26年前值12.8、14.6亿元）；归母净利润为1.8、2.0、2.3亿元（25-26年前值为1.8、2.0亿元）；EPS为1.6、1.8、2.1元（25-26年前值为1.7、1.9元）；PE为13x、11x以及10x。　　风险提示：生育率下降、存货跌价风险、消费疲软等风险。

最新盈利预测明细如下：